市场预冷与股债性价比走高 带出什么信号？

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2023年已悄然近半，近半年来指数围绕3200点反复震荡，分化行情极致演绎，面对复杂的市场环境，投资者情绪也陷入低迷。5月以来新基金发行预冷，截至5月29日，整体基金市场发行份额仅为207.47亿份，创下2015年9月以来的新低。基金发行情况常被业内人士视为其中一个重要的逆向操作情绪指标。如果在历史上基金发行情绪低点进行投资，效果如何呢？统计显示，以万得偏股混合基金指数为标的，分别在2012年7月31日、2014年6月30日、2015年9月30日、2018年7月31日的基金发行情绪低点买入万得偏股混合基金指数，若持有3年收益率分别为83%、62.5%、8.5%、104.2%，若持有1年的收益率分别为11.4%、77.9%、13.3%、7.3%，整体回报不俗。

2023年4月以来，股债市场出现了明显的“跷跷板”效应，权益资产回调——Wind全A、上证指数、创业板指等指数都下挫。与此同时，国内无风险利率下降，2023年5月29日，十年期到期收益率下破2.7%，利率水平创近期新低。华福证券认为，能够更好地刻画权益资产投资“性价比”的指标——股权风险溢价(Equity Risk Premium，ERP)逐渐走高并接近极值区域。除了“风险补偿”外，ERP更重要的、实际意义更大的一层含义是股债预期收益率的差值，ERP越高说明股票相较于债券的预期收益率越高，可能是权益资产较好的买点，反之则性价比较低，可能是较好的卖点。截至2023年5月29日，沪深300指数的ERP为5.79%，位于2005年以来的82%分位数，意味着权益资产已具有较高的性价比。

行业板块轮动频繁的结构性行情，也让不少投资者无所适从。统计显示，整体来看，平衡风格型基金在这样的行情下表现相对较优。Wind数据显示，截止5月底，近1年万得平衡风格型基金指数在震荡行情中仍能跑出0.51%的正收益，万得成长风格型基金指数则为-4.16%的负收益。而最大回撤方面，万得平衡风格型基金指数为-10.85%，优于万得成长风格型基金指数的-15.3%。

由此，采用均衡策略的基金产品再次回归到大众视野。以正在发行的大摩优质精选混合型基金(A类017922、C类017923)为例，该产品拟由摩根士丹利华鑫基金副总经理、权益投资部总监何晓春执掌。何晓春拥有产业经济学博士的学术背景，擅长从产业视角出发，自上而下寻找具有战略性价值的资产。数据显示，在A股市场风格切换频繁的2018年-2022年间，其管理的代表作大摩品质生活采用均衡布局策略，较好地适应不同的牛熊环境。根据银河证券数据，这五年间大摩品质生活精选股票基金业绩表现均位居同类前1/2，而这在全市场的主动股票型基金中仅有11只。上述同源数据显示，截至2023年2月28日，何晓春所管理的大摩品质生活股票基金自其2018年2月10日起任职回报为119.20%，同期业绩比较基准为9.89%，是基准的12倍。

在拟由其管理的新产品大摩优质精选混合发行之际，何晓春分享了对接下来市场走向的判断。他分析，在国内经济修复动能下降而总量政策保持定力的背景下，市场呈现了较大的波动。预计市场下行空间有限，沪深300指数静态估值回落到11.8倍的水平，而经济虽然短期环比走弱但中长期趋势仍是复苏态势，标普300指数静态估值为23.6倍，是沪深300的两倍，A股显然处于低估值的状态。A股上市公司整体业绩趋势已经比较明确，去年4季度为低点，未来增速有望逐季上行；同时，宏观流动性保持宽松，产业政策积极，估值具备扩张基础。结合当前市场，他将重点关注科技和高端制造行业。因为在科技自立自强的时代背景下，发展科技产业是大势所趋，另一方面，近几年政策更加强调高质量发展，要建立现代化产业体系，我国作为制造大国正在向制造强国转型，高端制造业将受益于产业升级的浪潮而获得加速增长。

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